聚合顺产品受国际间贸易摩擦影响大,行业产能严重过剩扔募投扩产
来源丨21世纪经济报道
作者丨黄涛
编辑丨朱益民
5月8日,聚合顺(605166.SH)发布了《首次公开发行股票招股意向书》,拟在上交所上市,共发行股票7888.7万股,发行价为7.05元/股,市盈率为22.97倍。
聚合顺成立于2013年,主要从事聚酰胺6切片的研发、生产和销售。尼龙系重要的化学合成材料,而聚酰胺6是我国尼龙中应用最广、占比最高的型号。公司的主要产品包括纤维级切片、工程塑料级切片、薄膜级切片三大类。财报显示,聚合顺2019年的营业收入为24.26亿元,同比增长19.83%,归母净利润为1.00亿元,同比增长4.20%。
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受国际间贸易摩擦影响大
聚合顺在5月8日发布的《首次公开发行股票招股意向书》中,一共提示了20个风险。
南财AI新闻实验室整理发现,排除一些常规性风险,其中有三大风险跟公司的经营关联性相当高,值得投资者注意,分别是外销国家进口政策变化风险,原材料波动风险和偿债风险。
首先是外销国家进口政策变化风险,公司的主要产品广泛应用于服装、汽车、电子、薄膜等多个领域,其中部分应用领域(如服装等民用纤维领域)受出口市场的影响较大。公司表示“2018年以来,中美贸易摩擦不断,美国贸易代表办公室先后发布多轮征税清单,针对中国出口美国的多类商品加征关税。受此影响,下游领域部分企业阶段性降低了出口业务预期,针对性调整了采购、生产计划,降低了库存水平,一定程度上影响了整个行业的景气程度”。
公司在招股书中提示“尽管公司通过提升产能、优化品类等方法力争确保整体业绩稳定,但若中美之间或我国与其他国家贸易摩擦增加或升级,且直接涉及公司下游产品的出口,则仍有可能对公司经营业绩产生不利影响”。
其次是原材料波动风险,聚合顺的产品生产所需的主要原材料为己内酰胺,属于石油化工衍生品,其价格受国家产业政策、市场供需变化、石油价格变化等多种因素的影响。并且,2017-2019年,己内酰胺占公司主营业务成本比例均超过90%。
公司表示“原材料价格小幅波动不会影响到企业的生产经营,但是如果过己内酰胺价格发生大幅波动,公司产品的毛利率以及下游客户的需求可能会发生变化,从而导致公司的库存、采购管理、产品的市场价格调整不能有效的地降低或消化原材料价格波动影响,将对公司的生产经营产生不利影响”。
第三是偿债风险,聚合顺表示为满足日益增长的市场需求,公司需扩大产能,同时为保证产品的质量和稳定性,公司核心生产设备为高端进口设备,资金需求大。但是公司融资手段相对单一,各方面投资的资金主要来源于银行借款,造成公司的资产负债率相对较高,流动比率、速动比率较低。2017-2019年,聚合顺的资产负债率分别为52.24%、44.68%和48.85%,流动比率分别为0.84、0.91和1.04,速动比率分别为0.61、0.68和0.79。
公司在招股书中提示“如公司生产经营情况发生较大的不利变化,将影响公司产品的正常销售和资金周转,从而有可能导致公司面临较大的偿债风险”。
产能严重过剩的行业大环境下募投扩产
聚合顺递交上市申请后,发审委于2019年9月27日给出反馈意见。
监管关注的问题中,与关联方的转贷行为,公司募投项目扩产的合理性以及是否获得必备资质问题值得注意。
首先是与关联方的转贷行为,发审委关注到,公司与关联方小傅贸易在2016年和2017年存在托付转贷情形,涉及金额分别为4600万元和9000万元。发审委要求聚合顺披露“以何种名义转贷,报告期内是否存在为获得银行融资向关联方或供应商开具无真实交易背景的商业票据进行票据贴现后获得银行融资、通过关联方或第三方代收货款的情形”。
公司在招股书回复称,公司所处行业为资金密集型行业,银行贷款是公司运营资金的主要组成部分,但银行对贷款企业有较为严格的限制,需要有明确的商务合同作为贷款依据。但是在实际业务过程中,支付时间、金额存在与贷款不匹配的情况。因此,公司决定以与关联方供应商小傅贸易签订的原材料供应合同作为依据申请贷款。公司表示不存在为获得银行融资向关联方或供应商开具无真实贸易背景的商业票据进行票据贴现后获得银行融资、通过关联方或第三方代收货款的情形。
其次是公司募投项目扩产的合理性,发审委关注到己内酰胺价格自2011年左右达到阶段性高点后(约3万元∕吨)一路下降,至2016年触底(约1万元∕吨),目前仍在底部区域(约1.3万元∕吨)。近两年上游己内酰胺扩产迅速,而下游终端企业需求增速放缓,尼龙6行业出现产能过剩。近两年国内尼龙6产能集中释放,中低端产品严重过剩。发审委要求公司“结合上述情况说明并补充披露己内酰胺和尼龙6行业的周期性情况,是否出现产能过剩,公司募投项目扩产的合理性”。
公司在招股书中回复称,公司所用原材料己内酰胺行业从2011年左右的行业景气高点逐步回落至2015-2016年左右的行业阶段性低点,随后步入行业景气度的提升期。预计2019年以后,随着新增产能的陆续投产,己内酰胺行业将出现结构性产能过剩,加之下游需求受中美贸易战影响,不确定性增加,己内酰胺行业利润及价格预计将进入调整期。
公司主要产品尼龙6切片行业的景气度取决于行业产能及原材料己内酰胺价格两个因素,行业低产能、己内酰胺价格低,行业景气度就相对高。随着产能投放高峰期的逐步结束,我国尼龙6切片行业产能增速未来几年开始放缓,再加上上游己内酰胺大幅扩产带来的价格持续低位,预计未来两年我国尼龙6行业将处于比较景气的行业周期。聚合顺认为,公司迫切需要通过扩充产能打破产能瓶颈的限制,扩大公司在尼龙切片领域的市场份额。
第三是是否获得必备资质的问题。发审委关注到,世界卫生组织国际癌症研究机构2017年10月27日公布的致癌物品清单中,将有机高分子材料、尼龙6列为三类致癌物品,将己内酰胺列为四类致癌物品。发审委要求聚合顺补充披露产品和原材料是否致癌,是否有毒,公司生产经营是否取得了所有必备资质。
聚合顺回复称,公司的产品尼龙6属于3类致癌物,与胆固醇、茶叶类似,即“对人类致癌可疑,尚无充分的人体或动物依据”,产品的主要原材料己内酰胺属于4类致癌物,即“对人类很可能不致癌”。因此,虽然公司产品及原材料被纳入世界卫生组织国际癌症研究机构公布的致癌物清单,但均系致癌证据不明确的较低类别,并且公司产品及原材料均不属于应申请相关资质的种类。
除了以上公司风险点,来自启信宝的数据显示,聚合顺历史上涉及多条司法诉讼,其中包括2条不当得利纠纷,3条其他纠纷。聚合顺历史上还存在10条动产抵押记录,主要是生产的机器设备,涉及金额总计21281.19万人民币。
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